Praxis Optionen Handelsvolumen Statistiken

Die Kommission hat versucht, die Entwicklung konkurrierender transparenter, vernetzter Märkte zu erleichtern, um die Anleger zu schützen und sicherzustellen, dass sie die Vorteile innovativer Märkte genießen, insbesondere in Zeiten intensiven und dynamischen Wettbewerbs. Der notierte Spread ist einfach die Differenz zwischen dem zitierten oder angezeigten Gebot und der Nachfrage. Eine Liste der 53 Optionsklassen finden Sie in Anhang A. Es gibt zusätzliche kürzlich erfolgte oder geplante Änderungen, die erhebliche Auswirkungen auf die Optionsmärkte haben können. Die meisten Order-Routing-Unternehmen haben Zahlungen akzeptiert, unabhängig von der Unsicherheit in Bezug auf den Prozess. Einige der Unternehmen charakterisierten die Liquidität als Marktanteil, während andere Unternehmen die Liquidität als Markttiefe oder die Größe der Aufträge charakterisierten, die die Marktzentren effizient ausführen konnten. Im Laufe des letzten Jahres begannen Spezialisten, die ihr eigenes Geld oder Geld durch die Bewertung einer Transaktionsgebühr durch die Optionenbörsen einnahmen, Order-Routing-Firmen damit zu beauftragen, ihre Kundenoptionsaufträge an die Austauschstelle zu senden, wo der Spezialist die Optionsklasse handelt. Unternehmen X erhält die Zahlung für den Auftragsfluss von dem Marktzentrum, über das die Transaktion ausgeführt wurde. Wenn ein Spezialist beschließt, keine Gelder zu verteilen, plant das CBOE, das Geld an jene Spezialisten und Market Maker zu erstatten, die die Gebühr auf diesem Posten bezahlt haben. Die Phlx, PCX, CBOE und Amex haben angegeben, dass Spezialisten den Erlös aus der Transaktionsgebühr verwenden sollten, um Aufträge in den Klassen zu erhalten, die an der Börse gehandelt werden, an der das Geld eingezogen wurde. Die Gesamtbeträge der Zahlungen an Orderrouting-Firmen variieren in Abhängigkeit von einer Reihe von Faktoren, einschließlich der Länge der Zeit, die das Unternehmen die Zahlung für den Bestellungsfluss akzeptiert hat, der Anzahl und Art der getroffenen Vereinbarungen sowie des Volumens der abgewickelten Kundenoptionsaufträge von der Firma. Umgekehrt argumentierten Order-Routing-Unternehmen mit Policen, die Zahlungen für den Order-Flow akzeptierten, den Mitarbeitern, dass ihre Marktqualitätsbewertungen oft zeigten, dass Marktzentren, die für den Orderfluss bezahlten, die Märkte mit der höchsten Qualität waren.

Merrill Lynch und Co. Diese Firmen verwenden eine Vielzahl von Systemen, um Kundenaufträge zu routen. Keine Regel verlangt ausdrücklich börsennotierte Optionen, nur auf dem Parkett einer nationalen Wertpapierbörse zu handeln. Die realisierten Spreads sind ein Maß für die realisierten Einnahmen der Liquiditätsanbieter bei der Ausführung eines Handels, nachdem sie die informationellen Auswirkungen des Handels berücksichtigt haben. Alle 24 vom Stab geprüften Firmen gaben an, dass sie interne Prozesse verwenden, um die Qualität der Options-Marktzentren regelmäßig zu bewerten. Obwohl sich der Unterschied im Laufe der Zeit verringert hat, bestand der Unterschied im Juni 2000 fort. Seit 1973 haben US-Börsen standardisierte Optionen auf Aktien notiert und gehandelt. Bis vor kurzem waren Informationen zur Ausführungsqualität für börsennotierte Aktienoptionen jedoch nicht ohne weiteres verfügbar. Dementsprechend variieren die Beträge, die Spezialisten für Auftragsflussanbieter gemäß den PCX - und CBOE-Plänen pro Vertrag zahlen, sowohl innerhalb als auch zwischen den Stellen erheblich. Der Stab stellte fest, dass alle Unternehmen eine Politik verfolgten, regelmäßig Marktüberprüfungen durchzuführen. Knight Financial Products schließt für den Auftragsfluss im Juli 2000 eine Gebühr pro Vertrag mit mehreren Firmen ab. Die Kommission kann jedoch eine solche Regeländerung innerhalb von 60 Tagen nach der Einreichung fristlos aufheben, wenn die Kommission der Ansicht ist, dass eine solche Maßnahme im öffentlichen Interesse, zum Schutz der Anleger oder zur Förderung der Ziele der Gemeinschaft erforderlich oder angemessen ist Börsengesetz.

Von Februar 2000 bis Juli 2000 haben mindestens 11 weitere Fachfirmen Zahlungen für Orderflow-Vereinbarungen mit Orderrouting-Firmen abgeschlossen. Aufgrund des Einstiegs der ISE in den Intermarket-Wettbewerb während des Berichtszeitraums ist es jedoch schwierig, Veränderungen der notierten Spreads eindeutig auf einen bestimmten Faktor zurückzuführen. Amerikanische Börse, LLC et al. Order-Routing-Unternehmen, die Aufträge für Retail-Kundenoptionen verwalten, können in drei allgemeine Gruppen eingeteilt werden: einführende Unternehmen, Konsolidierer und Full-Service-Firmen. Die Kommission hat die Offenlegungsverpflichtung für die Ausführungsqualität nicht auf die Optionsbörsen ausgedehnt, hauptsächlich weil derzeit kein standardisierter NBBO für den Optionshandel berechnet und verbreitet wird. Die Börsen haben auch Regeln eingeführt, die das Überqueren oder Internalisieren größerer Kundenaufträge erleichtern. Die Nasdaq-Mitglieder unterliegen jedoch Regeln, nach denen sie angemessene Sorgfalt walten lassen müssen, um ihre eingehenden Kundenaufträge zum bestmöglichen Preis unter den vorherrschenden Marktbedingungen auszuführen. Während einige Firmen, die die Zahlung für den Bestellungsfluss akzeptierten, angaben, dass solche Zahlungen ihre Entscheidungen bezüglich des Order-Routing beeinflussten, bestritten die meisten Firmen, dass sie Einfluss auf ihre Order-Routing-Entscheidungen hatte. Anfänglich wurden die meisten einzelnen Optionsklassen gemäß den Optionszuteilungsregeln nur an einer Börse notiert, so dass die Marktteilnehmer keine Wahl der Zielorte für ihre Optionsaufträge treffen konnten. August 1999 bis Oktober 2000.

Der konsolidierte BBO gibt an, wie sich die besten Preise für Anleger im Stichprobenzeitraum ändern, da viele Kundengeschäfte, insbesondere automatisch ausgeführte Geschäfte, gegenüber dem konsolidierten BBO ausgeführt werden. Die Kommission genehmigte die Praxis und begann daher, die Zahlung für den Auftragsfluss zu akzeptieren. Unter Verwendung der von Amex zur Verfügung gestellten Handelsausführungsinformationen generiert die TAG einen monatlichen Bericht, der verschiedene Ausführungsqualitätsmaße verwendet, einschließlich des Prozentsatzes der Ausführungen innerhalb des Spreads, des Prozentsatzes der ausgeführten Transaktionen zu Preisen, die besser sind als das beste Angebot TAG, der Prozentsatz der Kontrakte gehandelt mehr als 20 Kontrakte zum besten Quote, die Liquiditätsprämie, 58 und die Geschwindigkeit der Ausführung. Andere spezialisierte Unternehmen haben weniger analytische Ansätze zur Bereitstellung von Informationen zur Ausführungsqualität gewählt. Der Stab erwartet, dass dieser Bericht der Kommission helfen wird festzustellen, ob regulatorische Maßnahmen erforderlich sind, um den Preiswettbewerb und die Auftragsinteraktion auf den Optionsmärkten zu stärken. Gleichzeitig könnten andere Marktveränderungen zu einem verstärkten Wettbewerb auf den Märkten führen, und zwar sowohl auf der Grundlage veröffentlichter Notierungen als auch auf allgemeineren Marktqualitätsfaktoren. Siehe Securities Exchange Act Release Nr. Der Stab beabsichtigt, die Auftragsverteilungsmuster der Unternehmen, die Zahlungen für den Auftragsfluss akzeptieren, genau zu überwachen. November 2000 hatte die Phlx ihren Order-Routing-Firmen und Spezialisten noch nicht ihre tägliche oder monatliche Qualität des Ausführungsberichts geliefert. Die Kommission untersuchte zwar die Offenlegungspflicht für das Market Center auf den Optionsmärkten, nahm jedoch die potenziell schwierigen Fragen zur Kenntnis, bevor die einheitlichen statistischen Maße für die Ausführungsqualität, die für Aktien verfügbar sein werden, für Optionen zur Verfügung gestellt werden können. Die Internalisierung findet statt, wenn der Orderrouting-Anbieter seine Kundenaufträge an seinen verbundenen Spezialisten an den verschiedenen Optionstauschstellen weiterleitet und somit von jeglichen Handelsgewinnen seines Spezialisten profitiert.

Wie aus der nachstehenden Grafik hervorgeht, gingen die effektiven Spreads zwischen August 1999 und November 1999 zurück und blieben seither ungefähr auf dem Niveau von November. Dementsprechend konkurrieren die Börsen und ihre Mitglieder intensiv um diese Aufträge. TAG definiert die Liquiditätsprämie als Dollarbetragsvariation zwischen dem Ausführungspreis und der Mitte des Spreads. Diese Firmen unterhalten an den meisten Börsen auch Parkettmakler. Ein Unternehmen gab an, dass das regulatorische Umfeld derzeit zu unsicher sei, um die Zahlung für den Bestellungsfluss zu akzeptieren. Diese Anordnungen, die typischerweise als reziproke Anordnungen bezeichnet werden, haben eine Vielzahl von Formen. Die Handelsausführungskosten werden für fünf verschiedene Wochen von August 1999 bis Oktober 2000 und über verschiedene Handelsgrößen hinweg gemessen. Die Zahlung für den Auftragsfluss ist eine Methode, um einen Teil der Handelsgewinne aus dem Market Making an die Broker zu übertragen, die Kundenaufträge an Spezialisten zur Ausführung weiterleiten.

TFM Investment Group initiiert Gebühr pro Vertragsvereinbarungen mit mehreren Firmen. Zum 30. November 2000 akzeptierten einige Orderrouting-Firmen keine Zahlung für ihren Auftragsfluss von Spezialisten. Die Internalisierung von Retailoptionsaufträgen nimmt in den Optionsmärkten verschiedene Formen an. Die Kommission erwartet, dass die Austauschländer bis zum 1. Oktober 2001 erhebliche Fortschritte bei der Umsetzung der Verknüpfung gemacht haben. Die Kommission hat jedoch nicht verlangt, dass die Options-Marktzentren monatliche elektronische Berichte veröffentlichen, die einheitliche statistische Maße für die Ausführungsqualität enthalten, wie dies an den Aktienmärkten erforderlich ist. Darüber hinaus darf ein Orderrouting-Unternehmen nicht zulassen, dass ein Orderrouting-Anreiz, wie z. B. die Zahlung für den Orderfluss oder die Möglichkeit, Kundenaufträge zu internalisieren, in seine treuhänderischen Verpflichtungen eingreift. Um diese Bewertung vornehmen zu können, sollten Order-Routing-Unternehmen verlässliche Informationen zur Ausführungsqualität erhalten, um die Qualität der Märkte, an die sie ihre Kundenaufträge weiterleiten, mit der Qualität alternativer Märkte zu vergleichen. Die Kommission hat diesen Vorschlag zur Stellungnahme veröffentlicht. Anschließend hat die ISE eine ähnliche Regeländerung eingereicht. Konsolidierer haben in der Regel keine direkte Beziehung zum Endkunden. Die Statutengesetze von Options Clearing Corporation machen es jedoch schwierig, börsennotierte Optionen an einer Börse zu handeln.

Der Austausch, ohne die Ergebnisse zuzulassen oder zu bestreiten, stimmte verschiedenen Abhilfemaßnahmen zur Reform und Verbesserung der Optionsmärkte zu. Bei einigen Firmen war die Stichprobe so klein wie drei Bestellungen pro Tag, während bei anderen Firmen die Stichprobe so groß wie fünfzig Bestellungen pro Tag war. In den letzten anderthalb Jahren hat sich der Handel börsennotierter Optionen stark verändert. Mitarbeiter, dass sie die Berichte nicht als objektiv angesehen haben, da ihrer Meinung nach die Börsen einen Interessenkonflikt bei der Bereitstellung ihrer eigenen Berichte zur Ausführungsqualität haben. Siehe Securities Exchange Act Release Nr. Darüber hinaus ersuchte die Kommission um eine Stellungnahme dazu, ob eine konsolidierte BBO für die Optionsmärkte berechnet und verbreitet werden sollte, wodurch die Offenlegung der Auftragsausführungspraktiken erleichtert würde. Die Ergebnisse für Quotes mit der maximalen Breite stimmen mit denen für notierte Spreads überein. PCX konnte das beste Gebot oder Angebot nicht ausführen. Ein Unternehmen gab an, dass es jeden Kundenauftrag überprüft, um festzustellen, ob es zum Zeitpunkt des Bestellungseingangs zum besten Angebot oder besser, oder schlechter, ausgeführt wurde. Die Börsen stimmten der Einführung eines Zustimmungsdekrets zu, das darauf abzielt, den Wettbewerb zu fördern und zu substanziellen Reformen und Verbesserungen auf den Optionsmärkten und den Regeln des Optionsaustausches zu führen. Wie oben erwähnt, verwendet das CBOE diese Definition der Preisverbesserung nicht in seinen Ausführungsqualitätsberichten.

Die sechs Börsen, die am Plan teilnehmen, sind der Amex, der CBOE, die ISE, die New York Stock Exchange, Inc. Insbesondere erwägt die Phlx, dass ihre Spezialisten die spezifischen Vertrags - oder Flatrate-Zahlungen, die die Spezialisten jeder Order-Routing-Firma zahlen, dokumentieren müssen. Seit August 2000 haben die Optionenbörsen Schritte unternommen, um ihre Berichte über die Ausführungsqualität zu formalisieren. In ähnlicher Weise könnte der Wettbewerb um die Markenbekanntheit zwischen den an jeder Börse tätigen großen Spezialisten und den Börsen selbst einen positiven Druck auf die Spreads ausüben. Das Fehlen einer solchen Ausweitung im Berichtszeitraum zeigt, dass andere Marktkräfte am Werk sind. Der Stab erhielt auch Informationen über die Bezahlung von Auftragsflussregelungen während des Überprüfungszeitraums von 188 Spezialisten auf CBOE, Phlx, Amex, PCX und ISE. Mehrere vom Stab befragte Orderrouting-Unternehmen gaben an, dass es für sie schwierig ist, die Informationen zur Ausführungsqualität, die von Spezialisten zur Verfügung gestellt werden, zu bewerten und zu vergleichen. Der Trend bei den realisierten Spreads war von November 1999 bis Juni 2000 gestiegen, was darauf schließen lässt, dass Spezialisten pro Trade mehr verdienen. Die Amex, CBOE, Phlx und PCX haben damit begonnen, ihren Mitgliedsfirmen Berichte über die Ausführungsqualität zur Verfügung zu stellen. Konsolidierer sind Mitglieder der Optionenbörsen und unterhalten daher elektronische Verbindungen zu den verschiedenen Börsenetagen und unterhalten einen Stab von Parkettmaklern an jeder Optionsbörse.

Da Orderflow-Zahlungen von Spezialisten geleistet werden und Spezialisten auf Basis effektiver Spreads vergütet werden, könnte bei ansonsten gleichbleibenden Bedingungen intuitiv mit einem Anstieg der Zahlungsströme für den Orderflow mit einer Ausweitung der effektiven Spreads gerechnet werden. Dies könnte, wenn es von Orderrouting-Firmen bei Routing-Entscheidungen verwendet wird, zu einer verbesserten Ausführungsqualität für Kundenoptionsaufträge führen. Anhand dieser Informationen veranschaulichen die Tortendiagramme den Prozentsatz der Kundenoptionsaufträge in den 53 Klassen, die von Spezialisten bezahlt wurden, und den Prozentsatz der Kundenaufträge in den Klassen, die nicht von Spezialisten für die Monate August 1999, Dezember 1999, bezahlt wurden , März 2000 und August 2000. In der Tat hat nur ein Unternehmen die Kundenprovisionen für die Ausführung von börsennotierten Optionen deutlich reduziert, und ein anderes Unternehmen behält eine Politik bei, um Zahlungen für den Bestellungsfluss an die Kunden zu vergüten. Vier der 24 untersuchten Unternehmen haben ihre Politik beibehalten, um die Bezahlung für den Auftragsfluss nicht zu akzeptieren. Während Barzahlungen auf den Optionsmärkten die gebräuchlichste Form der Bezahlung für den Auftragsfluss sind, stellte der Stab fest, dass auch andere Anreize bestehen. Seit November 2000 sind dem Stab nur noch zwei Orderrouting-Firmen bekannt, die entweder die Provisionssätze für Retail-Provisionen erheblich reduziert oder die Zahlungen für den Orderflow an ihre Kunden seit Einführung der Zahlung für den Orderflow auf den Optionsmärkten reduziert haben. Mehrere TAG-Abonnenten haben beantragt, dass die Optionenbörsen der TAG Ausführungsinformationen zur Verfügung stellen, aber bis heute ist Amex die einzige Börse, die vollständige Daten zur Verfügung stellt. Sie sind meistens Mitglieder der Optionenbörsen, an die sie ihre Kundenaufträge zur Ausführung weiterleiten.

Vor August 1999 wurde eine Optionsklasse oft nur an einer Optionsbörse notiert, so dass diese Börse der einzige Ort war, um eine Kundenoptionsorder in dieser Klasse zu handeln. Zahlungen für Orderflow-Vereinbarungen und andere Anreize werden daher für die Anleger transparenter und daher einem stärkeren Wettbewerbsdruck ausgesetzt als dies derzeit der Fall ist. Amex, einschließlich Intel Corp. Mindestens ein Spezialist gibt Auskunft über die Anzahl der ausgeführten Aufträge zu Preisen, die unter dem besten Angebot oder Angebot liegen, das an den Optionenbörsen verfügbar ist, zusammen mit dem entsprechenden Grund. Effektive Spreads messen die Handelskosten relativ zum Mittelpunkt des notierten Spreads zum Zeitpunkt des Handels. Die meisten Zahlungen für Order-Flow-Vereinbarungen, die vom Stab zwischen Spezialisten und Orderrouting-Unternehmen geprüft wurden, waren nicht schriftlich und die Vereinbarungen enthalten nur wenige Details, abgesehen von der Tatsache, dass das Orderrouting-Unternehmen Zahlungen für den Orderfluss akzeptiert. Der Stab stellte fest, dass die Qualität dieser Überprüfungen erheblich variierte und dass die Unternehmen verschiedene Methoden zur Bewertung der Marktqualität anwendeten, wie z. B. manuelle Überprüfung einzelner Aufträge, Überprüfung der aggregierten Marktqualitätsdaten und Überwachung von Kundenbeschwerden.

Amex enthält auch zusätzliche Maßnahmen zur Ausführungsqualität, wie zum Beispiel Liquiditätsverbesserung und Liquiditätsprämie. Stattdessen berechnet jede Börse ihr eigenes bestes Gebot oder Angebot. Amex hingegen stützt sich bei allen Marktinformationen, einschließlich seiner eigenen, auf OPRA-Daten. Fast jedes Unternehmen gab an, dass die Erzielung von Ausführungen zum bestmöglichen Preis und Möglichkeiten zur Preisverbesserung die wichtigsten Faktoren bei der Entscheidung für die Weiterleitung von Optionen für Retail-Kundenoptionen waren. Der Stab stellte fest, dass sich die Zahlung für den Auftragsfluss auf die Entscheidungen zum Order-Routing ausgewirkt hat. Diese Mängel werden im Folgenden beschrieben. Der Stab beantragte und erhielt Auftragsroutingdaten in 53 Optionsklassen von jedem Unternehmen. Der Stab ist der Ansicht, dass Börsen und Spezialisten Maßnahmen ergreifen sollten, um den Orderrouting-Unternehmen mehr Informationen zur Ausführungsqualität zu liefern, einschließlich standardisierter Maßnahmen zur Ausführungsqualität. Der Stab stellte fest, dass 17 der 24 Unternehmen angaben, dass die Liquidität ein wichtiger Faktor bei ihren Entscheidungen zur Routenplanung sei.

Der Stab stellte fest, dass die Internalisierung von Optionen für Privatkundenoptionsgeschäfte in der Optionsindustrie noch keine gängige Praxis ist. Internationale Geschäftsmaschinen, JDS Uniphase Corporation, Lucent Technologies, Inc. In den letzten Monaten hat Susquehanna die Anzahl der Optionsklassen, die in der monatlichen Studie enthalten sind, von den Top 15 Klassen zu den Top 50 Klassen und zuletzt zu den Top 75 Klassen erweitert. Kleine Retail-Kundenaufträge, die fast immer beim Angebot oder Angebot ausgeführt werden, sind für Spezialisten eher profitabler als größere institutionelle Aufträge, die in der Regel von professionellen Händlern vertreten werden, die mit den Händlern zu besseren Preisen verhandeln. Die Internalisierung von Kundenaufträgen, wie sie an den Aktienmärkten praktiziert wird, ist für den Handel börsennotierter Optionen nicht möglich. In der Korrespondenz werden in der Regel alle Optionsklassen aufgeführt, in denen die Firma als Spezialist auftritt. Alle Regeln, die genau festlegen würden, wie ein Spezialist für Order-Routing-Unternehmen bei der Kommission eingereicht und von ihr genehmigt werden müsste.

Die Analyse der notierten Spreads liefert Einsichten in das Quotierungsverhalten, einschließlich der Frage, wie aggressiv die Märkte um den Orderflow konkurrieren, basierend auf den angezeigten Preisen. Bei Konten, die im Auftrag von Spezialisten geführt werden, die beschlossen haben, zumindest einen Teil des Geldes zu verteilen, können weiterhin Überschüsse bei der CBOE bestehen. Die Bezahlung für den Bestellungsfluss und die Internalisierung sind frühe Produkte dieses Wettbewerbs und stellen bekannte Spannungen dar, die dem Rahmen des nationalen Marktsystems innewohnen. OEA Staff war jedoch nicht in der Lage, die Ausführungsgeschwindigkeit zu messen, da Informationen über die Zeit, zu der ein Auftrag eingegeben wurde, nicht verfügbar waren. Schließlich kann die Umstellung auf die Dezimalkalkulation zu geringeren Spreads führen und sich auf die Zahlung für den Auftragsfluss auswirken. Am 19. Juli 2000 leitete der Vorsitzende Levitt die Mitarbeiter des Office of Economic Analysis und des Office of Compliance Inspections and Examinations, um einen Bericht über die laufenden Zahlungen für Orderflow - und Internalisierungspraktiken zu erstellen und die Zahlungsverfahren für Orderflow und Internalisierung zu beschreiben Auswirkungen auf die Order-Routing-Entscheidungen und die Ausführungsqualität von Kundenoptionsaufträgen. Exchange Regeln regeln die maximal zulässigen Quote Spreads. Für den gesamten Zeitraum November 1999 bis Oktober 2000 haben sich die notierten Spreads erweitert. Da die Informationen zur Ausführungsqualität, die von Spezialisten zur Verfügung gestellt werden, typischerweise von Marketingmaterialien begleitet werden, gaben Order-Routing-Firmen an, dass sie der Objektivität der in den Berichten enthaltenen Informationen skeptisch gegenüberstehen. Die Gebühr je Vertragsvereinbarung kann eine Zahlung vorsehen, die entweder auf dem jeweiligen Vertragsabschluss oder auf dem jeweiligen Vertragsabschluss basiert.

Susquehanna verpflichtete drei Finanzprofessoren, eine Studie über Spreads und Ausführungspreise in den Top 15 Optionsklassen durchzuführen, in denen Susquehanna der Spezialist war. OEA Staff erhielt im Juni 2000 für jeweils eine Woche Audit-Daten von jedem der fünf Optionsbörsen. Der realisierte Spread ist ein Maß für die Handelskosten unter Berücksichtigung der Informationswirkung des Handels. Sieben CBOE-Spezialisten schließen nahezu identische Gebühren pro Vertragsvereinbarungen mit einer Order-Routing-Firma ab. In den letzten Jahren haben die Börsen die maximale Ordergröße für die automatische Ausführung erhöht. Im August 1999 gab es einen großen Unterschied in der Aggressivität zwischen der alten und der neuen Börse. Die OEA-Mitarbeiter haben die notierten Spreads sowohl für die einzelnen Börsen als auch für das konsolidierte BBO gemessen. Der Stab beantragte Informationen zum Order-Routing in 53 Optionsklassen von jedem geprüften Unternehmen. Die Kommission äußerte sich besorgt über die Notwendigkeit einer besseren Offenlegung der Ausführungsqualität auf den Optionsmärkten. Spezialisten, die für den Auftragsfluss bezahlen, führen normalerweise Geschäfte beim BBO aus, so dass es keine signifikanten Unterschiede bei den Handelsausführungskosten gibt. Kurz nachdem die DPM Association gegründet wurde, schlossen mehrere CBOE-Spezialisten eine Gebühr für Vertragsvereinbarungen mit einer Order-Routing-Firma ab. Der Stab verlangte von allen vom Stab geprüften Spezialisten und Orderrouting-Firmen detaillierte Informationen über die Bezahlung von Order-Flow-Vereinbarungen.

Jeder Mangel wird nachfolgend beschrieben. OPRA-Daten-Feed für die Informationen der anderen vier Optionen. Der notierte Spread ist die Differenz zwischen dem angezeigten Geld - und Briefkurs. Eine Liste der 53 untersuchten Optionsklassen finden Sie in Anhang A. In der Verabschiedung für die Order Handling Rules, Securities Exchange Act Release Nr. Derzeit erhalten Order-Routing-Unternehmen Informationen zur Ausführungsqualität aus einer Reihe von Quellen. Darüber hinaus sollten die Unternehmen im Oktober 2001 mit einer größeren Transparenz bei den Routing-Mustern und den Anreizen für die Auftragsweiterleitung größere Aufmerksamkeit seitens der Kunden und der Öffentlichkeit erwarten. Oder, wenn der Spezialist an mehreren Börsen operiert, könnte er das Geld, das von Transaktionen in der Klasse an der Primärbörse gesammelt wird, verwenden, um Kundenaufträge an anderen Börsen für Klassen zu gewinnen, in denen es nicht der Primärmarkt ist. Ein anderes Unternehmen gibt alle Zahlungen für den Bestellfluss an seine Kunden weiter. Die Umstellung auf die Dezimalkalkulation kann auch zu geringeren Spreads auf den Optionsmärkten führen und sich auch auf die Zahlung für den Auftragsfluss auswirken. Der Stab beabsichtigt, die Ausführungsqualität und das Order-Routing-Muster von Unternehmen, die Zahlungen für den Auftragsfluss akzeptieren, weiterhin genau zu überwachen. Am 11. September 2000 hat die Kommission ein Verwaltungsverfahren gegen vier Optionen-Börsen eingeleitet und gleichzeitig beigelegt.

Um zu verhindern, dass Spezialisten an einer anderen Börse mit einem besseren Kurs handeln, hat die Kommission kürzlich Regeln genehmigt, die Anreize für Börsen schaffen, Verbindungen zu entwickeln, um die Möglichkeit zu beschränken, Kundenaufträge zu Preisen unter dem besten verfügbaren Preis auszuführen. Personal und repräsentieren nicht die Ergebnisse oder Ansichten der Kommission. Der Bericht erläutert den Grund, warum die Ausführung außerhalb des besten Angebots oder Angebots lag, und gibt an, ob Spear Leeds eine Anpassung vorgenommen hat, um die ungünstige ursprüngliche Ausführung zu bereinigen. OEA analysierte Handelsdaten, um festzustellen, wie sich die Qualität der Optionsmärkte im gleichen Zeitraum verändert hat. Wie bereits erwähnt, besteht gegenwärtig eine erhebliche Unsicherheit bezüglich der meisten Zahlungen für Order-Flow-Vereinbarungen zwischen Spezialisten und Order-Routing-Unternehmen. Jede Art von Unternehmen und die Art und Weise, in der sie die Aufträge für Einzelhandelsoptionen zur Ausführung weiterleiten, werden im Folgenden beschrieben. Der Stab prüfte die Qualitätsüberprüfungen der internen Märkte von 24 Unternehmen mit einem bedeutenden Einzelhandelsgeschäft. Im Laufe des letzten Jahres hat sich der Handel börsennotierter Optionen erheblich verändert. Als Folge dieser Änderungen begannen Spezialisten für mehrere Optionenbörsen, um die meisten Kundenoptionsaufträge gegeneinander anzutreten. Entsprechend dieser Zugehörigkeit routet der Orderrouting-Anbieter, wann immer möglich, seine Kundenaufträge an seine verbundenen Spezialisten und profitiert daher von jeglichen Handelsgewinnen, die von seinen Spezialisten generiert werden.

Es gibt sehr unterschiedliche Muster für das Zeitreihenverhalten effektiver Spreads, abhängig von der Größe des verwendeten Handels - und Ausführungssystems. Etwa die Hälfte der 24 Unternehmen gab an, dass die Firma zur Bewertung der Qualität konkurrierender Märkte eine manuelle Überprüfung der in verschiedenen Marktzentren erzielten Ausführungen vorgenommen habe. NASD-Regeln verlangen von den Nasdaq-Händlern nicht, dass sie ihre internalisierten Aufträge an Wettbewerber weitergeben. Der Einfluss der Bezahlung auf den Bestellfluss und die Internalisierung der Order-Routing-Praktiken und des Angebotswettbewerbs für Bestellungen erfordert anhaltende Aufmerksamkeit. Viele Order Routing-Unternehmen, die von den Mitarbeitern überprüft werden, versuchen aktiv, die Ausführungsqualität zwischen den Options-Market-Centern zu bewerten. In den Optionsmärkten müssen Kundenaufträge an einer Optionstauschbörse ausgeführt werden. Wenn es jedoch wenige oder keine konkurrierenden Market Maker gibt oder diese Market Maker ihre Notierungen nicht aggressiv einschränken, kann ein Spezialist mit einem noch größeren Anteil des Orderflusses handeln, als dies durch die Börsenregeln garantiert ist. Wie bereits erwähnt, ist die Zahlung für den Bestellungsfluss eine wichtige Einnahmequelle für viele Orderrouting-Firmen.

August 1999 bis November 1999. TD Waterhouse Investor Services, Inc. Je niedriger der realisierte Spread ist, desto geringer ist der Ertrag für die Liquiditätsanbieter. Die CBOE berechnet andererseits das beste Angebot oder Angebot zum Zeitpunkt der Ausführung des Auftrags und verwendet dieses beste Gebot oder Angebot, um Ausführungsqualitätsstatistiken zu berechnen. Das Zitierverhalten ist wichtig, weil es ein Hinweis darauf ist, inwieweit Optionsspezialisten um Preis für Kundenausführungen konkurrieren. Eine andere Firma hatte gegenseitige Order-Routing-Vereinbarungen mit verschiedenen Spezialisten eingerichtet. Amex hat versucht, diese Wahrnehmung zu verbessern, indem es seine Daten einer unabhängigen dritten Partei zur Analyse zur Verfügung gestellt hat. Die Optionenbörsen entwickeln Ausführungsqualitätsberichte. Diese vier Unternehmen gaben mehrere Gründe an, die Zahlung für den Bestellfluss nicht anzunehmen. Mitarbeiter zu Spezialisten, die sie für den Bestellfluss bezahlt haben.

Darüber hinaus listen nur CBOE und PCX ihre Ausführungsqualitätsmaßnahmen nach Klassen und Spezialisten auf. Wie in der Tabelle unten gezeigt, folgte der Prozentsatz der Zitate bei der maximalen Breite einem ähnlichen Muster. Insbesondere weil ein konsolidiertes bestes Angebot noch nicht für Optionen berechnet und verbreitet wird, gibt es keine einheitliche Grundlage für vergleichbare Statistiken. Der wettbewerbsfähige Preisfindungsprozess ist auf der ISE elektronisch. Im August 1999 begannen die Optionenbörsen, viele Optionen, die zuvor nur an einer Börse gehandelt wurden, zu vervielfachen. Die Einnahmen aus der Bezahlung für den Bestellfluss und die Internalisierung haben, wie an den Aktienmärkten gesehen, das Potenzial, die Anleger in Form von reduzierten Kosten teilweise an die Anleger weiterzugeben. Die Optionsmärkte arbeiten derzeit daran, Kapazitäten zu erweitern und neue Wege zur Verbreitung ihrer Marktinformationen zu entwickeln, so dass unter anderem an den Optionsmärkten Pfennigkürzungen in gleicher Weise realisierbar sind wie an den Aktienmärkten.

Für die vierzehn analysierten Klassen stellte die OEA Staff fest, dass die alten Börsen aggressiver notierten als neue Börsen, insbesondere im August und November 1999. Seit Oktober 1999 haben viele Spezialisten damit begonnen, Order-Routing-Firmen für ihre Kundenoptionsaufträge zu bezahlen. Mitarbeiter, dass sie die Berichte nicht als objektiv angesehen haben. Vier der 24 Unternehmen haben Richtlinien beibehalten, die keine Zahlung für Order-Flow - oder andere Order-Routing-Anreize akzeptieren. Prudential Securities Incorporated, Paine Webber Incorporated, Dain Rauscher Incorporated, Charles Schwab und Co. Juni und Oktober 2000. Darüber hinaus haben Order-Routing-Unternehmen in der Vergangenheit Exchange-Gebühren bezahlt, um Kundenoptionsaufträge auszuführen; Diese Gebühren wurden jedoch von den Börsenexperten reduziert, eliminiert oder absorbiert. Wie aus der Grafik ersichtlich, haben sowohl die alten als auch die neuen Börsen für effektive Spreads seit November 1999 Trades mit ungefähr vergleichbaren effektiven Spreads getätigt.

Realisierte Spreads werden im Bericht besprochen. Zwei der Unternehmen erklärten, dass die Zahlung für den Auftragsfluss zwar nicht im Widerspruch zur bestmöglichen Ausführung stehe, sie aber keine Zahlungen akzeptierten, um auch nur den Anschein eines Interessenkonflikts zu vermeiden. Bestimmte Börsenregeln garantieren die Teilnahme von Unternehmen, die Optionsaufträge kreuzen. Im Verlauf dieser Studie wurde der Stab auf eine Besorgnis bei einigen Optionshändlern aufmerksam gemacht, dass die vorgeschlagenen Überkreuzungen von internalisierenden Firmen möglicherweise nicht die konsistenten Vorteile einer wettbewerbsfähigen Preisgestaltung erhalten. Den Berichten fehlen auch bestimmte Informationen, die für eine Analyse der Ausführungsqualität wichtig sind. In der Regel führen Firmen, die Kundenaktienaufträge verinnerlichen, Kundenaufträge automatisch zum nationalen besten Angebot oder Angebot durch, unabhängig von ihren eigenen Angeboten. Detailliertere Informationen sind erforderlich, und standardisierte Informationen würden den Vergleich zwischen den Marktzentren erleichtern. Die Ausführungskosten umfassen effektive Spreads und realisierte Spreads.

Die Analyse misst sich in drei Formen: notierte Spreads, effektive Spreads und realisierte Spreads. Erstens haben einige Firmen Methoden entwickelt, um mit Privatkundenbestellungen von der Börse automatisch zu handeln und dadurch Handelsgewinne zu erzielen. Der OPRA-Plan sieht die Erfassung und Verbreitung der letzten Verkaufs - und Kursinformationen über Optionen vor, die an den Teilnehmerbörsen gehandelt werden. Im Juni 2000 zählten mehr Börsen in jeder Serie und daher vertrat der konsolidierte BBO häufiger das Angebot einer Börse und das Angebot einer anderen Börse als im August 1999. Bär, Stearns und Co. Für eine detailliertere Überprüfung, siehe Securities Exchange Act Release Nr. Die Zeitreihenverhaltensmuster der realisierten Spreads variierten abhängig von der Größe des verwendeten Handels - und Ausführungssystems. Die rasch wachsende Menge an Marktinformationen, insbesondere Notierungen, die von den Optionsmärkten produziert werden, hat das bestehende System zur zeitnahen Verbreitung dieser Informationen unter Druck gesetzt. Der Bericht identifiziert auch Transaktionen, die außerhalb des besten Kauf - oder Verkaufsangebots ausgeführt wurden, und zeigt an, welche Aktion gegebenenfalls zur Anpassung des Ausführungspreises durchgeführt wurde. Die Unternehmen müssen die zehn Standorte identifizieren, an die die größte Anzahl von Kundenoptionsaufträgen zur Ausführung weitergeleitet wurde, sowie alle Standorte, an die fünf Prozent oder mehr Kundenoptionsaufträge zur Ausführung weitergeleitet wurden. Die Phlx, Amex und PCX haben in den nächsten zwei Monaten ähnliche Gebühren erhoben. Salomon Smith Barney, Inc.

Im August und November 1999 sowie im Februar und Juni 2000 verglichen die OEA-Mitarbeiter die Ausführungsqualitätsmaßnahmen zwischen der alten Börse und der neuen Börse. Die Kommission hat erklärt, dass sich die Verpflichtung zur bestmöglichen Ausführung mit den Veränderungen in der Technologie und der Marktstruktur ändern muss. Darüber hinaus haben mehrere Unternehmen Methoden entwickelt, um den Bestellfluss für Retail-Optionen zu verinnerlichen, so dass sie potenziell vom Handel mit ihrem eigenen Kundenauftragsfluss profitieren können. Zum 30. November 2000 identifizierte die Stabsstelle mindestens ein Auftragsverteilungsunternehmen, das Aufträge an einen verbundenen Spezialisten weiterleitet. Die Praxis der Internalisierung ist im Nasdaq-Markt vorherrschend, wo Nasdaq-Market-Maker, die häufig für den Orderfluss bezahlen oder von einem Affiliate Orderfluss erhalten, gegen eingehende Kundenbestellungen handeln. Dieser Bericht enthält Informationen und Daten zum 30. November 2000, aber da die Optionenmärkte so dynamisch sind, wird erwartet, dass sich die Zahlung für Auftragsflussregelungen und - praktiken ändert. TAG mit detaillierten Informationen zum Routing und zur Ausführung von Aufträgen aus dem eigenen System, so dass TAG ungefähre Ergebnisse liefern kann. Die ISE hat mitgeteilt, dass sie ihren Mitgliedern auch Berichte über die Ausführungsqualität zur Verfügung stellen möchte. Zweitens unterhalten einige Firmen eine Beteiligung an einem Börsenspezialisten und einer Order-Routing-Firma.

Spear Leeds wird auf Anfrage einer Orderrouting-Firma einen monatlichen Ausführungsqualitätsbericht erstellen, der dem täglichen Bericht der CBOE entspricht. Es gibt auch andere Methoden für Orderrouting-Firmen, um wirtschaftliche Vorteile ähnlich der Zahlung für den Auftragsfluss zu erzielen, ohne direkte Barzahlungen zu erhalten. Bis vor kurzem wurden die am aktivsten gehandelten Optionsklassen nur an einer einzigen Börse notiert, so dass die Broker keine Auswahl an Routing-Zielen für ihre Optionsaufträge treffen konnten. In solchen Fällen beschließen die Spezialisten einseitig, den Auftragsflussanbietern etwas Geld aus den Transaktionsgebühren zu senden, die die Börsen zu diesem Zweck bereitstellen. Diese Berichte werden im Folgenden beschrieben. Kürzlich ergriffene Kommissionsinitiativen könnten diese Praktiken beeinträchtigen, deren volle Wirkung erst nach Abschluss ihrer Umsetzung beurteilt werden kann. Die PCX entwickelt ebenfalls einen Plan, der vierteljährlich alle Überschüsse an die Spezialisten und andere Market Maker, die die Gebühr bezahlt haben, zurückerstattet. Derselbe Spezialist kann auch verschiedene Vereinbarungen mit verschiedenen Orderrouting-Firmen treffen.

Dieser Wettbewerb kann viele Formen annehmen, einschließlich der Bereitstellung schnellerer oder zuverlässigerer Ausführungen, niedrigerer Transaktionskosten und erhöhter Liquidität bei den angezeigten Angeboten. Wenn der Spezialist an der alten Börse begann, für den Auftragsfluss zu bezahlen, eliminierte OEA Staff beide Börsen von der Analyse für nachfolgende Zeiträume. Es gibt natürlich andere Dimensionen der Ausführungsqualität, insbesondere die Ausführungsgeschwindigkeit. Diese Maßnahmen sind wichtig, da sie die direkten Kosten widerspiegeln, die den Anlegern durch den Handel auf einem bestimmten Optionsmarkt entstehen. Kommission durch die Börsen zur Überwachung oder Abschreckung solcher Zahlungspraktiken. Im Laufe des letzten Jahres lieferten die Spezialisten auch Informationen zur Ausführungsqualität, die in erster Linie als Marketing-Tool verpackt waren, um den Bestellfluss anzuziehen. Viele Firmen haben Mitarbeiter vom Börsenparkett, die die Notierungen an jeder Börse überwachen und größere Aufträge an einen Broker auf dem Parkett der Börse senden, der den besten Preis angibt. Darüber hinaus erwägen die Optionenbörsen andere Methoden zur Erleichterung der Internalisierung. Die meisten Firmen untersuchten ein Muster von Ausführungen, um festzustellen, ob der Kundenauftrag zum oder im besten Angebot oder Angebot ausgeführt wurde.

Die Kommission hat jedoch nicht verlangt, dass die Optionsmärkte monatliche elektronische Berichte veröffentlichen, die einheitliche statistische Maße für die Ausführungsqualität enthalten, wie dies auf den Aktienmärkten vorgeschrieben ist. Der Amex und die PCX berechnen das beste Gebot oder Angebot zum Zeitpunkt, zu dem die Börse eine Order erhält, und verwenden dieses beste Gebot oder Angebot, um die Ausführungsqualitätsstatistik zu berechnen. In der vorschlagenden Mitteilung forderte die Kommission eine Stellungnahme zum Ausschluss börsennotierter Optionen vom Geltungsbereich der vorgeschlagenen Vorschrift und dazu, ob es andere Möglichkeiten zur Verbesserung der Offenlegung der Ausführungsqualität für börsennotierte Optionen gibt. Einheitliche qualitative Messungen der Ausführungsqualität zwischen den verschiedenen Marktzentren würden Order-Routing-Unternehmen dabei unterstützen, Order-Routing-Entscheidungen zu treffen. Die effektive Spanne ist ein Maß für die direkten Ausführungskosten des Handels. Der Rückgang im Oktober 2000 wurde offensichtlich durch die Präsenz der ISE beeinflusst. In den Optionsmärkten nimmt die Internalisierung viele Formen an, von denen keine es einem Händler ermöglicht, ausschließlich mit dem Kundenauftragsfluss zu interagieren, ohne den Kunden dem Wettbewerb anderer Marktteilnehmer zu unterwerfen.

Die Berichte, die von Spezialisten zur Verfügung gestellt werden, enthalten keine konsistenten Informationen, was es für Order-Routing-Firmen schwierig macht, Ausführungsqualitätsinformationen zwischen Spezialisten zu vergleichen. Der Stab konnte die Besonderheiten vieler Zahlungen für Order-Flow-Vereinbarungen zwischen Spezialisten und Orderrouting-Firmen nicht feststellen. Der Bericht gibt an, welche Aktion gegebenenfalls zur Anpassung des Ausführungspreises ergriffen wurde. Bis heute geben jedoch nur wenige Firmen die Vorteile der Zahlung für den Options-Bestellfluss an ihre Kunden in Form von reduzierten Provisionen oder Rabatten weiter. Die Börsen sammeln das Geld und trennen es nach den Optionen, an denen die der Transaktionsgebühr unterliegende Option gehandelt wird. Konsolidierer, die Zahlungen für Kundenoptionsaufträge erhalten, werden direkt von den Spezialisten bezahlt und können Zahlungen an einführende Unternehmen weitergeben. Im August 2000 startete die PCX ein Programm, um Informationen zur Ausführungsqualität für Order-Routing-Firmen bereitzustellen.

Wenn der Optionsmarkt wettbewerbsfähiger wird, suchen Spezialisten und Börsen nach Möglichkeiten, sich als Ziel für den Auftragsfluss zu differenzieren und Informationen zur Ausführungsqualität als wertvolles Marketingmittel selbst zu betrachten. Der Stab analysierte die folgenden 12 Klassen: Amazon. Die Interpretation der Veränderungen der notierten Spreads während des Berichtszeitraums wird durch den Eintritt der ISE in den Intermarket-Wettbewerb und insbesondere durch das Wachstum des Handelsvolumens nach Juni 2000 erschwert. Wie in der nachstehenden Grafik ersichtlich, gingen die realisierten Spreads von August 1999 bis November 1999 zurück, stiegen von November 1999 bis Februar 2000 deutlich an und fielen von Februar 2000 bis Juni und Oktober 2000 leicht. Diese Verträge sind frei verhandelbar und unterscheiden sich von Spezialist zu Spezialist. In der Tat informierte eine Order-Routing-Firma, die eine Politik des Nicht-Akzeptierens der Zahlung für den Auftragsfluss aufrechterhält, den Stab, dass sie noch nicht entschieden habe, ob sie die Zahlung für den Auftragsfluss aus dem CBOE-Plan akzeptiert, sondern dass Gelder aus dem CBOE-Plan gehalten werden Escrow bis zu seiner Entscheidung. Zum 30. November 2000 haben diese Firmen die Vorteile der erhaltenen Zahlungen für den Bestellungsfluss in Form von reduzierten Einzelhandelsprovisionen oder direkten Rabatten nicht an Endkunden weitergegeben. Höhere Prozentsätze der notierten Spreads auf das Maximum stimmen mit einer weniger aggressiven Notierung überein. Der Stab stellt jedoch fest, dass die Börsen keine offensichtlichen Mittel zur Überwachung und somit zur Durchsetzung dieser Anforderung aufweisen.

In den Berichten wird das von Phlx berechnete beste Angebot oder Angebot aufgeführt, das zum Zeitpunkt des Eingangs der Bestellung bei AUTOM bestanden hat, und der Ausführungspreis, die Ausführungsgröße und die Ausführungsgeschwindigkeit für jede Bestellung angegeben. Darüber hinaus haben spezialisierte Firmen von bestimmten Börsen verlangt, dass sie Ausführungsqualitätsinformationen erstellen, die sie Order-Routing-Firmen zur Verfügung stellen können. PCX und die Phlx. Das Geld wird dann monatlich dem Spezialisten an jeder Stelle zur Verfügung gestellt. TAG stellt Amex seinen fertigen Bericht zur Verfügung, und Amex verteilt den Bericht an seine Order-Routing-Firmen. Dies hat jedoch nicht die effektiven Spreads reduziert, wie dies in einem wettbewerbsorientierten Markt zu erwarten wäre. Dreyfus Brokerage Services, Janney Montgomery Scott, LLC, Morgan Stanley Dean Witter und Brown und Company. Die Zahlung für den Auftragsfluss hat Auswirkungen auf die Entscheidungen zum Order-Routing. Im Laufe des letzten Jahres haben die Spezialisten darüber hinaus Maßnahmen ergriffen, um den Orderrouting-Unternehmen Informationen zur Ausführungsqualität zur Verfügung zu stellen.

Phlx auf jeder Option mit dem entsprechenden oben angegebenen Betrag. Die meisten von den Mitarbeitern überprüften Order-Routing-Unternehmen waren unsicher, wie die von ihnen akzeptierten Zahlungen von den Spezialisten erreicht wurden. Der CBOE klassifiziert einen Auftrag als preisverbessert, wenn er zum Zeitpunkt der Ausführung des Auftrags zu einem Preis ausgeführt wurde, der besser war als das von der CBOE berechnete beste Angebot oder Angebot. Zu Beginn enthielten diese Berichte nur Informationen zu Ausführungen auf dem Amex. Anfang 2000 begann Susquehanna, Ausführungsqualitätsberichte an Orderrouting-Firmen zu verteilen. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Spezialisten, die im November 1999 begannen, für den Bestellungsfluss zu bezahlen, nicht so aggressiv zählten als jene, die nicht für den Bestellfluss zahlen. NASD-Regel 2320; NYSE-Regel 123. Die Börsen haben alle an den Spezialisten die Verantwortung dafür übertragen, zu bestimmen, welche Aufträge zu bezahlen sind und in welcher Höhe eine Zahlung an eine Order-Routing-Firma zu leisten ist. Hewlett Packard, EMC, Oracle, Merck, Eastman Kodak, Exxon und Texas Instruments. Die meisten dieser Unternehmen gaben an, dass sie weiterhin die Angemessenheit des Zahlungsaufkommens für den Auftragsfluss prüfen.

Spear Leeds erklärte, dass die Berichte Informationen über Hinrichtungen an allen Börsen enthalten werden. Wentworth Professor für Business, Finanzministerium, Indiana University. Schließlich liefern die CBOE und die PCX tägliche und monatliche Berichte, während die Amex nur einen monatlichen Bericht erstellt. Dieser neue Wettbewerb brachte den Anlegern unmittelbare Vorteile, z. B. engere Notierungen und effektive Spreads. Diese Überprüfung wurde vom Personal der Kommission durchgeführt. Im Zusammenhang mit dieser Initiative hat die Kommission einen Verknüpfungsplan 4 genehmigt, in dem nun alle fünf Optionen für den Austausch von Optionen beteiligt sind. Die umstrittenste dieser Praktiken ist die Bezahlung für den Auftragsfluss. August 1999, November 1999 und Februar, Juni und Oktober 2000. Der Stab stellte fest, dass Zahlungsvereinbarungen für Bestellungen von Retail-Optionen zu erheblichen Zahlungen an einige Order-Routing-Unternehmen geführt haben.

Alle Börsen scheinen nur die elektronisch erhaltenen Aufträge zu analysieren. Der monatliche Bericht zeigt auch die Anzahl der Aufträge, die eine Preisverbesserung erhalten haben, und die durchschnittliche Bearbeitungszeit für marktfähige Aufträge an jeder Position. Zum Zeitpunkt dieses Berichts ist TAG der einzige unabhängige Anbieter, der dem Stab bekannt ist, der Ausführungsqualitätsanalysen für die Ausführung von Optionen bereitstellt. Der Stab beabsichtigt, die Ausführungsqualitätsmaßnahmen auf den Optionsmärkten genau zu überwachen. Derzeit gibt es kein standardisiertes nationales Angebot oder Angebot. Im September 2000 startete die Phlx ihr Programm, um Phlx-Spezialisten und Order-Routing-Firmen Berichte über die Ausführungsqualität zur Verfügung zu stellen. August 1999, November 1999 bzw. Juni 2000. Siehe Restatement 2d Agency Sec.

OEA-Mitarbeiter untersuchten auch die Ausführungskosten. Daher korreliert der tatsächlich bezahlte Auftragswert für den Auftragsfluss nicht mit dem pro Vertragsbetrag der gesammelten Transaktionsgebühren. Als Order-Routing-Unternehmen entscheiden, die Zahlung zu akzeptieren, können die Spezialisten rückwirkend einige dieser Firmen aus den Überschüssen bezahlen. OTC Market Maker, alternatives Handelssystem, nationale Wertpapierbörse oder nationale Wertpapierorganisation. Dieses Material ist im PDF-Format verfügbar. In der Regel erfolgt die Zahlung für Orderflow-Vereinbarungen entweder in Form einer monatlichen Pauschale oder einer Gebühr pro Vertrag. Die Börsenberichte enthalten auch verschiedene Maße für die Ausführungsqualität. Trotz des Rückgangs der Ausführungskosten durch die Eliminierung der von den Konsolidierern berechneten Umtauschgebühren und Ausführungsgebühren sowie der erheblichen Einnahmen aus der Zahlung für den Auftragsfluss haben die Orderrouting-Unternehmen diese Ersparnisse zum 30. November 2000 nicht direkt an den Einzelhandel weitergegeben Anleger in Form von reduzierten Provisionen. Einige Firmen behaupteten, dass Austauschbeziehungen die Attraktivität der Smart-Routing-Technologie verringern könnten.

Anstelle der Bereitstellung von Ausführungsdaten haben diese spezialisierten Firmen Korrespondenz an Orderrouting-Firmen gesendet, die im Allgemeinen ihre Richtlinien bezüglich bestimmter Faktoren diskutieren, von denen sie glauben, dass sie für eine Orderrouting-Firma wichtig sind, wenn sie entscheiden, wo sie Orders weiterleiten. Umgekehrt handelt es sich bei uninformierten Aufträgen um Aufträge von Personen, die höchstens über am Markt allgemein verfügbare Informationen verfügen. Dieser Spezialist hat jedoch wenig Anreiz, das zur Verfügung stehende Geld zu verwenden, um einen höheren Bestellfluss zu der primären Vermittlungsstelle in dieser Klasse zu erreichen, da viele der Kundenaufträge in dieser Klasse bereits an die primäre Vermittlungsstelle weitergeleitet werden, ohne dass Zahlungen erforderlich sind. Im Laufe der Zeit können sich daher die Kurse, die berücksichtigt werden, erweitern, was die Ausführungskosten für die Anleger erhöht. Die Phlx begann im August 2000 mit der Einziehung ihrer Transaktionsgebühr, hatte jedoch noch keinen vollständigen Zyklus von Zahlungsanweisungen oder Schecks abgeschlossen. Einige Spezialisten arbeiten an mehr als einer Börse, und jede Börse verfügt über ein eigenes automatisiertes System zur Abwicklung des Auftragsflusses. Order-Routing-Firmen, die keine Bezahlung für den Bestellungsfluss akzeptieren, leiten ihre Kundenaufträge im Allgemeinen an die Börse, die den größten Marktanteil in einer bestimmten Optionsklasse hatte. Einige Spezialisten geben den Orderrouting-Firmen keine Informationen über die Ausführungsqualität. Die ISE begann im Dezember 2000, ihre Transaktionsgebühr einzuziehen.

Ausführungsqualitätsstatistiken, die von einem spezialisierten Unternehmen aggregiert werden, können keine Unterschiede zwischen Posts und zwischen Optionsklassen feststellen, die für Routing-Unternehmen bei Routing-Entscheidungen von Bedeutung sein könnten. Der PACEX-Bericht kategorisiert die Informationen auch nach Optionsklassen und auf dem Postweg. Cole Roesler tätigte im Auftrag von zwei Firmen Zahlungen an die PCX, um die PCX-Gebühren auszugleichen, die diesen Firmen an der Börse entstanden. Unabhängig davon, wie eine Order an die Optionsbörse weitergeleitet wird, ist der Ausführungsprozess ähnlich. Spezialisten und Orderrouting-Firmen schließen im Allgemeinen Verträge ab, die den Betrag angeben, den der Spezialist im Austausch für eine bestimmte Art oder Menge des Auftragsflusses zu zahlen hat. Diese Internalisierungsmethoden werden nachstehend beschrieben. Wenn die Spezialisten und Orderrouting-Firmen diese Dokumente einreichen müssen, ist es weniger wahrscheinlich, dass Spezialisten versuchen, die aus dem Phlx-Plan generierten Mittel zu verwenden, um den Orderfluss zu bezahlen, den der Spezialist an einer anderen Post oder an einer anderen Börse erhalten hat. Microsoft Corporation, Oracle Corporation, Qualcomm Inc.

Der Stab stellte fest, dass Order-Routing-Unternehmen, die ihre Policen nicht akzeptierten, um Zahlungen für den Orderfluss zu akzeptieren, fast nie feststellten, dass Market Center, die den Orderflow bezahlten, die Märkte mit der höchsten Qualität waren. Diese Unternehmen finden in den Berichten möglicherweise keinen großen Nutzen, da sie Zweifel haben, ob sie genaue und vollständige Informationen enthalten. Jeder Spezialist verwendet die Mittel, um Aufträge in den Klassen von Optionen anzuziehen, die der Spezialist handelt. OEA Staff beabsichtigt, die Ausführungskosten weiterhin genau zu überwachen. Diese Praxis wird als Preisanpassung bezeichnet. August 1999 wurden gleichzeitig mit der zunehmenden Verbreitung von Zahlungen für Auftragsabwicklung und Internalisierung gedämpft. Bei der Annahme von Aufträgen und deren Weiterleitung an ein Market Center zur Ausführung agieren Makler als Vermittler für ihre Kunden und schulden ihnen die Pflicht zur bestmöglichen Ausführung. Der Stab stellte jedoch fest, dass eine zuverlässige Information über die Qualität der Market-Center-Ausführung, die zum Vergleich der Qualität der verschiedenen Options-Marktzentren verwendet werden kann, begrenzt ist. Aufgrund des verschärften Wettbewerbs um Optionsaufträge entwickelten sich auf dem Optionsmarkt schnell Usancen, die an den Aktienmärkten üblich sind.

Securities Exchange Act Veröffentlichungsnr. Im multiplen Handelsumfeld versprechen Spezialisten an den konkurrierenden Optionsbörsen typischerweise, dass sie mit den angezeigten Preisen anderer Börsen übereinstimmen. Im Juni 2000 war der Unterschied in der Quote Aggressivität kleiner, aber immer noch vorhanden. Die Optionenbörsen haben kürzlich damit begonnen, Informationen zur Ausführungsqualität bereitzustellen. Umgekehrt behaupteten die Order-Routing-Firmen mit Policen zur Annahme von Zahlungen für den Orderflow gegenüber den Mitarbeitern, dass ihre Marktqualitätsbewertungen oft zeigten, dass Marktzentren, die für den Orderfluss bezahlten, die Märkte mit der höchsten Qualität waren. August und November 1999 und Februar, Juni und Oktober 2000. Darüber hinaus stellte der Stab fest, dass die meisten der 24 Unternehmen feststellten, dass die Geschwindigkeit der Ausführung, die Austauschsysteme und der Kundendienst Faktoren waren, die das Unternehmen bei der Festlegung der Versandroute berücksichtigte.

Der Stab stellte fest, dass die Anzahl der für die Bestellung von Bestellabwicklungen bezahlten Aufträge für Kundenaufträge für Privatkunden stetig gestiegen ist. Dies erfordert eine erhebliche Zurückhaltung gegenüber den Marktkräften, da sie die Marktstruktur prägen. LMM an der Handelspostenstelle, an der die Fonds gesammelt wurden, für die LMMs, um Aufträge für die an dieser Stelle gehandelten Optionen zu gewinnen. Zum 30. November 2000 hatte die Amex die Transaktionsgebühr für den Handel im Juli und August 2000 erhoben, jedoch noch nicht den vollständigen Zyklus des Empfangs von Zahlungsanweisungen von Spezialisten und der Ausgabe von Schecks gemäß diesen Anweisungen abgeschlossen. Außerdem hat die Kommission kürzlich ihre Besorgnis darüber zum Ausdruck gebracht, dass die Zahlung für den Auftragsfluss und die Internalisierung zu einem Umfeld beitragen, in dem der Quotenwettbewerb nicht immer honoriert wird, was die Preisgabe aggressiver Kurse verhindert. Das Thema mit Beiträgen von ausgewiesenen Experten auf diesem Gebiet diskutiert die Wahrscheinlichkeit.